Christopher Dembik, Senior Investment Strategy Adviser Pictet Asset Management.
De angst voor een AI-zeepbel – Nvidia, zogezegd – was een van de factoren, samen met de angst voor een Amerikaanse recessie en de liquidatie van short yen-posities, die leidden tot de beurscorrectie begin augustus. We zijn op het punt gekomen dat beleggers zo bang zijn om te investeren in een potentiële zeepbel dat ze niet eens kijken naar financiële rapporten of zelfs naar wat Nvidia’s belangrijkste klanten zeggen.
Wat is de financiële situatie van Nvidia?
In Q1 2025 heeft Nvidia:
- Omzet van $ 26 miljard, een stijging van 262% j-o-j
- Een nettowinst van 14,88 miljard, een stijging van…628% j-o-j
- Een nettomarge van 57,14%, een stijging van 101% j-o-j
Als we kijken naar de ontwikkeling van de aandelenkoers en de vrije kasstroom, zien we dat de stijging van de aandelenkoers (+99,7% per 08 augustus) niet zo enorm is en dat deze de vrije kasstroom relatief goed volgt.
We zullen waarschijnlijk een bevestiging van deze trend zien met de publicatie van de resultaten voor het tweede kwartaal op 28 augustus.
Hoe staat het met de belangrijkste klanten van Nvidia (Cloud Providers en Meta)?
Een zeer goede capex. In Q2 2024 (kalenderjaar) hadden we:
- Google met $ 13 miljard aan investeringen, een stijging van 91,4% j-o-j
- Microsoft met 13 miljard dollar, een stijging van 55,1% in een jaar tijd
- Meta met $8 miljard, een stijging van 33,2% j-o-j
- Amazon met $17,6 miljard, een stijging van 53,8% j-o-j
Deze cijfers alleen al geven duidelijk een trend aan in de AI-markt… Maar laten we eens wat beter kijken naar wat er gezegd werd tijdens de earnings call.
Laten we beginnen met Google:
« With respect to CapEx […], once again driven overwhelmingly by investments in our technical infrastructure, with largest components for servers, followed by data centers ».
Hier bedoelen ze voor datacenters gebouwen. De servers staan in de datacenters die gebouwd moeten worden. Een datacenter wordt gemiddeld vijf jaar voordat het in gebruik wordt genomen gepland en de cyclus voor het vernieuwen van hardware ligt tussen de 4 en 5 jaar.
Interessante opmerking van CEO Sundar Pichai:
« Look, obviously, we are at an early stage of what I view as a very transformative area. […] The one way I think about it is when you go through a curve like this, the risk of underinvesting is dramatically greater than the risk of overinvesting for us here. Even in scenarios where if it turns out we are overinvesting, these are infrastructure which are widely useful for us ».
Commentaar in dezelfde zin van Microsoft:
« To meet the growing demand signal for our Al and cloud products, we will scale our infrastructure investments with FY25 capital expenditures expected to be higher than FY24. […] We expect capital expenditures to increase on a sequential basis given our cloud and Al demand, as well as existing Al capacity constraints ».
We hebben twee stukken informatie van Meta. Aan de ene kant zullen de investeringen in AI toenemen. Aan de andere kant zal de behoefte aan rekenkracht om de nieuwe modellen te trainen exploderen.
« Another major area of focus is figuring out the right level of infra capacity to support training more and more advanced models. Llama 3 is already competitive with the most advanced models, and we’re already starting to work on Llama 4 […]. The amount of compute needed to train Llama 4 will likely be almost 10x more than what we used to train Llama 3 – and future models will continue to grow beyond that. It’s hard to predict how this will trend multiple generations out into the future, but at this point I’d rather risk building capacity before it is needed, rather than too late, given the long lead times for spinning up new infra projects ».
We kunnen nog wel even doorgaan. Amazon maakte soortgelijke opmerkingen tijdens zijn earnings call.
In een notendop:
- Nvidia blijft marktleider en wordt geconfronteerd met een explosieve vraag naar zeer concurrerende producten. De vertraging van een paar maanden in de levering van de Blackwell-chip doet niets af aan de hegemoniale positie van het bedrijf.
- De klanten van Nvidia hebben veel geld en zijn bereid om massaal te investeren om te voorkomen dat ze worden ingehaald door de concurrentie.
- De AI-markt wordt geconfronteerd met een exponentiële vraag, met modellen die steeds meer bronnen nodig hebben.
- Voorlopig investeert een groot deel van de klanten van Nvidia in gebouwen en grond voor datacenters. Deze datacenters zullen op een dag moeten worden uitgerust… en dat is waar Nvidia om de hoek komt kijken.
Als we alleen kijken naar de cijfers van Nvidia en de vooruitzichten van zijn klanten, is het moeilijk te zien hoe AI een zeepbel zou kunnen zijn. Het is eerder een kans.
